定向降準(zhǔn):匯率將繼續(xù)走弱、棚改熱潮有望降溫

2018-6-25 8:46:05      點(diǎn)擊:

624日,中國人民銀行出臺(tái)定向降準(zhǔn)措施:從201875日起,下調(diào)國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),以進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股,加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度。

觀點(diǎn)一:人民幣匯率將進(jìn)一步走弱

本次定向降準(zhǔn)主要是出于國內(nèi)結(jié)構(gòu)性問題的考慮——既想緩解流動(dòng)性過緊產(chǎn)生的不良反應(yīng),又想避免進(jìn)一步加杠桿和積累風(fēng)險(xiǎn)。但是,這次定向降準(zhǔn)又有著不可忽視的國際背景。

首先,美聯(lián)儲(chǔ)在613日的2季度議息會(huì)上剛剛加過息,并且市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月還將進(jìn)一步加息。在此背景下,過去7個(gè)交易日中,人民幣兌美元延續(xù)貶值趨勢(shì),一路從6.40附近貶值到接近6.50的水平,貶值幅度近1.4%。同一時(shí)期,香港的離岸人民幣貶值幅度更是接近2%

降準(zhǔn)是比較傳統(tǒng)和直接的貨幣政策,相對(duì)于MLFPSL等非傳統(tǒng)貨幣政策工具,降準(zhǔn)政策對(duì)應(yīng)的政策信號(hào)也更為強(qiáng)烈。在前幾年人民幣貶值壓力較大的時(shí)期,降準(zhǔn)政策的運(yùn)用都是非常慎重的。因此,本次降準(zhǔn)的時(shí)機(jī)表明:一方面,政策層確實(shí)有意坐視人民幣兌美元貶值,甚至有心推動(dòng)之。另一方面這也顯示,政策層對(duì)于當(dāng)前人民幣匯率的貶值空間,心中比較有數(shù),比較有信心使得貶值范圍處于可控區(qū)間。

二、基礎(chǔ)貨幣投放渠道將發(fā)生改變,棚改熱潮或?qū)焊嬉欢温?/span>

2015年到2016年,人民幣面臨較大貶值壓力,央行開始引入MLFPSL操作,兩類操作釋放的流動(dòng)性最高峰時(shí)超過7萬億人民幣(近8萬億人民幣)。很大程度上對(duì)沖了外匯占款渠道的基礎(chǔ)貨幣回?cái)n,維持了市場(chǎng)流動(dòng)性的相對(duì)穩(wěn)定。

對(duì)于MLF而言,央行已經(jīng)在61日擴(kuò)大了其擔(dān)保品范圍,因此MLF還有較大的使用空間。不過PSL當(dāng)中的棚改貨幣化及其帶來的問題,已經(jīng)受到較多關(guān)注。作為棚改貨幣化重要投放機(jī)制的PSL,20181季度的新增余額超過3000億人民幣,是20171季度的接近2倍。成為年初以來三、四線城市房?jī)r(jià)維持高漲的重要原因。但是,進(jìn)入20182季度以來,可以看到,PSL的新增余額已經(jīng)明顯回落,預(yù)計(jì)20182季度增量將與上年基本持平。

在此情況下,由于貶值壓力完全在掌控之內(nèi),并且預(yù)計(jì)年內(nèi)還有后續(xù)降準(zhǔn)措施,因此PSL作為基礎(chǔ)貨幣投放渠道的作用將會(huì)下降。而定向降準(zhǔn)措施主要瞄準(zhǔn)債轉(zhuǎn)股、小微企業(yè)融資等問題。所以,原來在PSL投放過程中,三四線城市房地產(chǎn)距離貨幣水龍頭較近;而在新一輪定向降準(zhǔn)過程中,三四線城市的房地產(chǎn)離水龍頭的距離拉遠(yuǎn),對(duì)應(yīng)的棚改熱潮也或?qū)焊嬉欢温洹?/span>