央媒評論:中國當(dāng)前不具備全面加息基礎(chǔ)和條件

2017-2-8 9:11:19      點(diǎn)擊:

新華社主管的《經(jīng)濟(jì)參考報》今日發(fā)表評論稱,近期有分析認(rèn)為貨幣市場操作利率的上調(diào)是變相加息,這是一種誤解,中國當(dāng)前并不具備全面加息的基礎(chǔ)和條件。

文章稱,一般而言,加息是指存貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào),帶有較強(qiáng)的主動調(diào)控意圖,信號意義強(qiáng)烈;而貨幣市場操作利率的上行,調(diào)整的是商業(yè)銀行向中央銀行借款的利率。目前中資銀行向央行借款約為總負(fù)債的3%,直接影響有限。而逆回購中標(biāo)利率上行,更是主要由市場決定。

文章認(rèn)為,目前中國經(jīng)濟(jì)還在底部,進(jìn)出口和民間投資依然低迷,企穩(wěn)跡象尚不明顯,不具備全面加息的基礎(chǔ)和條件。

文章提到,此次貨幣市場操作利率上行,主要是為了向市場傳遞去杠桿和防風(fēng)險的信號預(yù)期,給市場參與方預(yù)留緩沖時間和整改機(jī)會,在去杠桿的同時注重防范風(fēng)險。相對來說,貨幣市場操作工具是更靈活的貨幣政策工具,在目前全面加息的基礎(chǔ)和條件尚不具備的情況下,調(diào)整貨幣市場操作利率比調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率更為合適。

以下為經(jīng)濟(jì)參考報原文:

貨幣市場操作利率上行彰顯新動向

春節(jié)后央行上調(diào)了常用借貸便利(SLF)利率,逆回購招標(biāo)利率同步上揚(yáng),而節(jié)前央行推出了臨時流動性便利(TLF),并上調(diào)中期借貸便利(MLF)利率。這彰顯了央行推動去杠桿和防風(fēng)險的決心,下一步市場流動性可能趨緊。

近年來,隨著公開市場操作以及SLF、MLF等貨幣政策工具的不斷創(chuàng)新與頻繁使用,央行在調(diào)節(jié)市場短期流動性,緩和關(guān)鍵時點(diǎn)流動性緊張,以及貨幣市場操作利率波動等方面的能力增強(qiáng)。從近期看,央行貨幣市場操作利率的調(diào)整呈現(xiàn)三個特點(diǎn):一是中長期利率和短期利率普漲;二是隔夜利率上調(diào)更多;三是對不達(dá)標(biāo)的地方金融機(jī)構(gòu)增加懲罰性措施。這些措施具有較強(qiáng)的針對性。

2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出,貨幣政策要保持穩(wěn)健中性,適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化,調(diào)節(jié)好貨幣閘門,同時明確,要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置,下決心處置一批風(fēng)險點(diǎn),著力防控資產(chǎn)泡沫。

穩(wěn)健中性的貨幣政策框架下,筆者認(rèn)為央行采取上述系列動作,主要基于三個方面的考慮:一是通過提高資金成本來推動金融領(lǐng)域去杠桿,彰顯央行堅決去杠桿和防風(fēng)險的意圖;二是通過貨幣市場操作利率調(diào)整,控制銀行信貸過快增長,緩解后續(xù)通脹壓力;三是美聯(lián)儲已開啟加息周期,提前上調(diào)貨幣市場操作利率,有助于緩解人民幣貶值和資本外流壓力。

節(jié)前,部分人士將TLF等同于降準(zhǔn),忽視了二者在資金成本上有本質(zhì)的區(qū)別。同樣,近期有分析認(rèn)為貨幣市場操作利率的上調(diào)是變相加息,這也是一種誤解。一般而言,加息是指存貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào),帶有較強(qiáng)的主動調(diào)控意圖,信號意義強(qiáng)烈;而貨幣市場操作利率的上行,調(diào)整的是商業(yè)銀行向中央銀行借款的利率。目前中資銀行向央行借款約為總負(fù)債的3%,直接影響有限。而逆回購中標(biāo)利率上行,更是主要由市場決定。

那么,為什么央行調(diào)整的是貨幣市場的利率,而不是存貸款基準(zhǔn)利率?主要原因在于:一是目前我國經(jīng)濟(jì)還在底部,進(jìn)出口和民間投資依然低迷,企穩(wěn)跡象尚不明顯,不具備全面加息的基礎(chǔ)和條件。二是我國以間接融資為主,對實體企業(yè)影響****的是存貸款基準(zhǔn)利率,加息將提高企業(yè)融資成本,不利于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。三是從信貸結(jié)構(gòu)看,2016年新增信貸中近一半為住戶部門貸款,若此時加息將給房地產(chǎn)市場帶來過大沖擊。

因此,此次貨幣市場操作利率上行,主要是為了向市場傳遞去杠桿和防風(fēng)險的信號預(yù)期,給市場參與方預(yù)留緩沖時間和整改機(jī)會,在去杠桿的同時注重防范風(fēng)險。相對來說,貨幣市場操作工具是更靈活的貨幣政策工具,在目前全面加息的基礎(chǔ)和條件尚不具備的情況下,調(diào)整貨幣市場操作利率比調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率更為合適。

當(dāng)前,利率在調(diào)節(jié)資金供求和經(jīng)濟(jì)主體行為中的作用進(jìn)一步顯現(xiàn),下一步央行或可進(jìn)一步健全利率傳導(dǎo)機(jī)制,提升傳導(dǎo)效率,加快推進(jìn)貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型,實現(xiàn)由數(shù)量型向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)變。因此,央行未來將越來越傾向于采用轉(zhuǎn)向更加靈活、刺激更加溫和的貨幣政策操作工具,來調(diào)節(jié)貨幣市場操作利率和流動性,更好地實現(xiàn)貨幣政策多重目標(biāo)的平衡。